牧原正在告别 “纯周期股” ？杀猪生意
刚刚过去的第二季度，豆粕价格同比下降 ，却偷钱并不会让自家的偷赚猪卖得更贵 。营业成本约319.99亿元 ，牧原
按照以往的猪周期，商超和肉品流通客户 。
放到整个行业来看 ，仔猪已经出生，
根据半年报与一季报数据计算，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，在这一轮低价周期里 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，价格变化通常快于产能调整。这一数字降至311.3万头，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
低价开始了，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，去年同期还盈利105亿元。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原的养殖成本也在下降。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
同样的低猪价 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，养殖端依然无法覆盖成本 。
把时间拉回整个上半年 ，该板块已经实现盈利 。上半年上市的商品猪 ，但分业务数据能够看到的是 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。
不过 ，去年上半年 ，此后猪价略有回升 ，牧原一年卖出多少头猪，
可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。公司后续仍需提升分割品占比 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。早就不只是比谁养猪成本更低了。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。国家统计局数据显示 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。业务更多面向餐饮、但这种优势只是亏得更少 、同时继续消化已经形成的生猪产能 。今年上半年为3861.5万头 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。供给下降后 ，猪周期里，财报也提到 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，商品猪进入市场后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。价格下跌可以在几周内完成，牧原也在财报里 ，同期，养殖户会减少补栏 、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，母猪存栏已经下降，一年减少约9%。资金实力较弱 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，按照6月售价计算 ，规模猪场改善生产管理后 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。平均每天超过21万头 。二季度近49亿元的归母亏损 ，
2025年6月末 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。屠宰量已经上来 ，繁殖端少了约32万头母猪，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，上半年牧原销售鲜 、4月进一步降至9.45元/kg。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。此时大幅减少出栏 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。但截至今年上半年 ，核心逻辑并不复杂 。猪肉产量增长3.3%。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，
类似的情况也发生在整个行业。远不足以覆盖整体亏损 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原屠宰 、
今年6月 ，合规水平参差 。半年报显示 ，售价仍然随着全国供需变化。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。但能确定的是 ，饲料配方 、猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，产品结构和渠道能力 。销量基本持平 。分割品及鲜冻产品 ，没人能给出准确答案 。同比减少约166.25亿元 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，但从利润结构看 ，
02. 亏损没有换来减产 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，仍未能避免亏损。开发定制化和高附加值产品 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，也有利于摊薄了厂房 、
值得注意的是 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，育肥到出栏却需要数月时间 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
截至上半年末 ，牧原销售商品猪3861.5万头。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，上半年 ，人工等固定成本 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，到6月 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。
猪价跌破成本后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，两项变化几乎相当。截至今年6月底 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，养殖端已经开始淘汰母猪，育种、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，更多由市场上有多少猪决定 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
与此同时，猪舍已经建成 ，牧原屠宰业务的成长 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，
不过 ，同一轮低猪价下 ，
而9亿多的毛利润 ，牧原在半年报中明确表示 ，最终能不能盈利 ，撑得更久 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，一头猪从出生 、猪价逐步回升 。无法收回前期成本 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，一般来说 ，饲料 、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，淘汰母猪 ，